时间到了：缩短结算时间可能会给卖空者和去中心化威廉希尔williamhill中国官方网站带来困难
股市中有两个广为人知的趋势在发挥作用。
其一是结算周期的缩短，即执行威廉希尔williamhill中国官方网站和将证券兑换成货币之间的周期。另一种是延长威廉希尔williamhill中国官方网站日。
更长的威廉希尔williamhill中国官方网站日和更快的结算周期似乎无关。然而，如果达到市场 24/7 运行且结算即时发生的程度，两者都可能对市场流动性产生重大影响。
有一个处理流动性问题的潜在模型，但在讨论解决方案之前，有必要了解问题的本质。
去年，美国缩短了标准结算周期，从威廉希尔williamhill中国官方网站执行后的两个工作日 (T+2) 缩短到一个工作日 (T+1)。包括加拿大和墨西哥在内的其他市场也效仿了这一做法。
最近欧盟和英国宣布了从 T+2 转向 T+1 的计划，此举归因于保持竞争力的需要。
历史上就存在结算周期，因为需要执行在同意出售和用资金交换证券之间需要执行的所有操作任务。
自动化使得美国的结算周期从 1995 年的 T+5 缩短到 T+3，并在 2017 年缩短到 T+2。然而，向 T+1 的转变需要对业务流程进行根本性的改变，而不是自动化本身。
为什么更快的结算周期会给卖空者带来困难
整个威廉希尔williamhill中国官方网站流程的关键部分是股票借贷。当威廉希尔williamhill中国官方网站者希望“卖空”（试图从股价下跌中获利）时，他们需要借入所出售的股票，以便将其交付给买家。
但是，贷款人有权随时要求归还借出的股票。这称为发布召回。通常，贷方会在出售股票后召回股票。
借款人需要获得股票，并在贷款人交付股份之前将其交还给贷款人。由于转为 T+1，此流程几近崩溃，只能通过将召回处理时间延长至晚上 11:59 来修复。
进一步缩短结算周期使卖空者的生活更加困难。
一般来说，借入股票需要达成一致，并且借入的结算周期甚至比出售过程更短。如果结算周期缩短到T-Instant，即威廉希尔williamhill中国官方网站即时结算，则当前的卖空模式将被打破。
股票买家也会出现问题，因为他们中的许多人借入用于购买的资金。目前，融资过程是根据预期的威廉希尔williamhill中国官方网站结算提前一两天完成的。
在现有的延长结算周期的模式中，可以将多笔威廉希尔williamhill中国官方网站中的证券和资金的变动汇总在一起，从而减少需要交付的资金和股票总量。
基本上卖家只能卖出自己持有的股票，买家只能用手头的资金购买，大大减少了市场流动性，而且不会出现净额结算。
为何结算周期缩短至一天？
尽管结算周期的长度随着时间的推移逐渐缩短，但 T+1 的主要推动力最终来自于加密货币威廉希尔williamhill中国官方网站中基本上不受监管的“狂野西部”。
加密货币市场 24/7 全天候运营，这些市场中的许多威廉希尔williamhill中国官方网站者也成为 Robinhood 等平台上的股票威廉希尔williamhill中国官方网站者。 “拉高抛售”加密货币威廉希尔williamhill中国官方网站技术被应用于威廉希尔williamhill中国官方网站低价值、通常接近破产的股票，即所谓的“模因股票”。
meme 股票的威廉希尔williamhill中国官方网站量及其价格波动导致 2021 年整体股市出现严重不稳定。结算周期的长度和市场波动的程度意味着 Robinhood 必须支付 30 亿美元的最高保证金，这一数额超过了其资本。
只有快速向 Robinhood 注入新资金才阻止了市场的重大灾难。
将结算周期缩短为 T+1 是为了通过缩短结算风险的持续时间和追加保证金所需的资金金额来降低系统性风险。
具有讽刺意味的是，正是那些“长大”的 24/7 威廉希尔williamhill中国官方网站加密货币的需求正在推动传统资产的威廉希尔williamhill中国官方网站日更长的趋势。
Robinhood 再次领先。它与 Blue Ocean ATS (BOATS) 合作，允许工作日 24 小时进行股票威廉希尔williamhill中国官方网站。
延长威廉希尔williamhill中国官方网站时间有哪些风险？
纽约证券威廉希尔williamhill中国官方网站所 (NYSE) 还宣布计划延长其新 ARCA 威廉希尔williamhill中国官方网站所的威廉希尔williamhill中国官方网站时间。这看似进步，但延长威廉希尔williamhill中国官方网站时间和市场流动性的问题是众所周知的。
BOATS 向潜在客户强调了以下风险：
- 价格波动更大
- 流动性较低
- 更大的出价/要价价差
- 非工作时间发布的新闻公告会导致对价格的夸大且不可持续的影响
- 价格变动的风险 – 盘外威廉希尔williamhill中国官方网站确定的价格在早上开盘时会被主要市场忽略
所有这些风险本质上都可以被视为市场流动性低的方面。
市场流动性问题在股票威廉希尔williamhill中国官方网站中早已被人们所理解。证券威廉希尔williamhill中国官方网站所和相关威廉希尔williamhill中国官方网站场所在固定时间内营业。
一般来说，威廉希尔williamhill中国官方网站所越小、市场流动性越差，威廉希尔williamhill中国官方网站时间就越短。像赞比亚卢萨卡证券威廉希尔williamhill中国官方网站所这样的小型威廉希尔williamhill中国官方网站所只上市 20 股，每天只开放两个小时。相比之下，纽约证券威廉希尔williamhill中国官方网站所的营业时间为上午 9.30 至下午 4 点。
限制威廉希尔williamhill中国官方网站时间的主要原因与最初发明威廉希尔williamhill中国官方网站所的原因基本相同，即将尽可能多的买家和卖家同时集中在同一个地方。
虽然这个“场所”现在是虚拟的而不是实体的，但买家和卖家的集中使得市场运作更加顺畅，并提供更好的价格发现。
如果买家和卖家在不同时间进入市场，则可能会出现更剧烈的价格变动和更大的价差。即使是更大的市场，例如伦敦证券威廉希尔williamhill中国官方网站所，也缩短了 2020 年的威廉希尔williamhill中国官方网站时间，以最大限度地提高流动性。
那么，什么方法可以促进更长、更快的威廉希尔williamhill中国官方网站呢？不管采用什么技术来实现，最重要的是提前处理好市场流动性的问题。
可以通过切换到完全基于拍卖的模式来处理延长的工作时间。拍卖之间的时间间隔是威廉希尔williamhill中国官方网站证券和一天中时间的函数。
对于正常营业时间内威廉希尔williamhill中国官方网站量大的证券，拍卖可能每隔几秒钟进行一次，对于半夜流动性较低的证券，订单将在几个小时内进入拍卖。
如何减少股市波动
在拍卖中使用适当的定价模型还可以消除目前在盘外威廉希尔williamhill中国官方网站中出现的一些极端波动。
买卖拍卖根据定义需要自动拍卖模型来提供资金（基于使用现有证券头寸作为抵押品）和证券借入/借出。
世界已经在使用纽约梅隆银行的日内三方服务等工具转向更有效的日内融资，但日内借贷市场需要改变市场运作方式，例如更多地使用定期威廉希尔williamhill中国官方网站。
除了流动性问题外，还需要消除威廉希尔williamhill中国官方网站处理中的所有操作摩擦。
目前还需要结算周期来解决威廉希尔williamhill中国官方网站不匹配、静态数据不正确以及库存数据错误等问题。
已经有一些行之有效的模型可以将贸易后摩擦减少到最低限度。其中包括土耳其和印度市场，它们的证券所有权记录和转让模式要简单得多，因此操作流程不易出错。他们的技术可以为新的威廉希尔williamhill中国官方网站模型奠定基础。
最后，与去中心化威廉希尔williamhill中国官方网站的梦想背道而驰的是，任何给定证券的威廉希尔williamhill中国官方网站都需要集中在一个拍卖过程中，而不是分散在多个威廉希尔williamhill中国官方网站所、ATF 和暗池中。
吉尔莫尔金融技术中心的成员撰写了一篇论文，描述了实现此类模型的整体算法，并实现了交互式拍卖的工作原型。
该模型还有一些其他令人惊讶的功能。加快结算速度需要将当前的毫秒级威廉希尔williamhill中国官方网站速度放慢。
这将创造一个更加公平的市场；在这种情况下，那些普通威廉希尔williamhill中国官方网站者不会对通过更快的连接和更强大的系统赚钱的算法基金处于不利地位。运营摩擦也可以从根本上消除，从而可能节省数十亿美元的成本。
因此，克服更长、更快的股市带来的挑战可以创造新的机遇。
本文最初发布者FinExtra作为学术界思想领导力系列的一部分吉尔莫尔金融技术中心.
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