致命缺陷：广泛使用的投资模型的失败强调了预测公司债券回报的挑战
两年前，威廉希尔williamhill中文官方网站当时的PHD学生Alexander Dickerson与我接触。他一直在试图复制三位乔治敦大学教授在公司债券中定价风险的既定论文的发现。
在学生中，这是一种常见的做法，可以为自己的研究提供信息并为未来的论文提出想法。但是，迪克森无法获得他的发现来匹配报纸上概述的发现。
他以为自己做错了什么，但我们鼓励他查看除原始研究中使用的其他债券威廉希尔williamhill中文官方网站库。有了这些信息，他能够复制自己的发现，但是他又无法从乔治敦纸上复制这些发现。
这是导致该项目的开始的开始纸的出版迪克森（Dickerson），我的WBS同事菲利普·穆勒（Philippe Mueller）和我本人，对公司债券定价，资产管理行业和研究部门本身的影响很大。
它也有赢得了著名的Fama-DFA奖用于最佳的2023年资本市场和资产定价的论文金融经济学杂志.
公司债券的价格风险
乔治敦2019年Bai等人的论文提出了一个四因素模型，用于预测公司债券市场的回报。
他们的模型在债券资本资产定价模型（CAPM）中增加了三个因素 - 缺点，信贷和流动性风险，其中公司债券市场因素是债券市场中系统风险的唯一来源。作者声称，这种新的四因素模型的表现要比近年来被广泛批评的CAPM更好。
但是，我们的研究表明，这些发现是基于包含基本错误的威廉希尔williamhill中文官方网站。所用威廉希尔williamhill中文官方网站的时间表周围存在错误。我们发现其余三个因素中有两个具有“铅错误”，而第三个因素具有“滞后错误”。
此外，Bai等人。 （2023）提出的因素是严重和不对称的，以限制返回分布左尾的外围值的值。
这已经完成ex-post- 事实之后的拉丁语短语。换句话说，研究人员在发生后研究了财务结果，并用它们来预测未来回报的可能性。在评估样本外交易策略方面，这很难证明是合理的，因为投资者在投资组合成立时无法访问未来的信息。
左尾的前柱过滤留下了各种策略的上升潜力，而在给定的保留期间人为地限制了它们的损失。因此，从投资这些因素投资的有记录的收益在某种程度上是虚假的。
一旦威廉希尔williamhill中文官方网站纠正了这些错误，威廉希尔williamhill中文官方网站发现引用的多因素模型在CAPM上没有增量定价能力。本质上，定价公司债券仍然是一项非常困难的任务，因为这些资产似乎几乎没有横断面可预测性。
资产管理行业如何响应威廉希尔williamhill中文官方网站缺陷
Bai等人的研究现已被该研究撤回金融经济学杂志。这是第一次发生。但是，根据Google Scholar中的其他论文，它已被引用了400多次，这也引起了人们对这些作品有效性的担忧。
基于债券的下行风险，流动性风险和信用风险的因素也已成为投资行业实践的一部分。结果，威廉希尔williamhill中文官方网站的发现对定量投资者以及资产管理公司向客户提供的建议产生了很大的影响。
一般而言，威廉希尔williamhill中文官方网站对资产管理行业产生了很大的积极反应，许多公司感谢威廉希尔williamhill中文官方网站。其他人联系威廉希尔williamhill中文官方网站指出，投资公司债券仍然是一个有吸引力且有效的概念。
，但这对行业来说是一个破坏性的情况，因为主要发现 - 很难在公司债券定价中胜过CAPM，这使资产管理人员更难证明高费用客户支付它们的合理性。
学术界很快意识到存在问题，并且渴望听威廉希尔williamhill中文官方网站的话。自从威廉希尔williamhill中文官方网站的论文发表以来，随着人们寻求创建新模型并提出新的债券因素/异常，一波新的论文为公司债券文献做出了贡献。
统称，重要的是要使威廉希尔williamhill中文官方网站的研究可复制并恢复对学术工作的信心。从好的方面来说，越来越多的研究人员正在研究公司债券问题。
投资策略在公司债券市场上是否有效？
最近我与迪克森- 现在在悉尼的UNSW商学院和多伦多大学的Yoshio Nozawa生产一个新颖的框架，以使用不经常交易的资产来计算交易策略的交易成本。
这里的主要发现是，在以适当的方式计算交易成本后，投资策略往往不再起作用。
威廉希尔williamhill中文官方网站证明，如果您说明交易公司债券并不总是可行或涉及长时间延误的事实，那么投资公司债券的盈利能力会大大降低。这与最新期刊的最新论文相矛盾。威廉希尔williamhill中文官方网站采集了威廉希尔williamhill中文官方网站积极债券共同基金的样本，并表明500个被认为的资金中只有两个实际上击败了市场。
我也一直在与沃里克商学院的Alex Dickerson和Giulio Rossetti合作，以评估公司债券策略的其他常见陷阱。
这个新项目探讨了在基于交易的公司债券威廉希尔williamhill中文官方网站中以及不对称和前柱的赢得胜利/修剪回报分布时，无法正确调整市场微观结构噪声时会出现问题。 我们提供了一个新协议，该协议能够处理任何债券信号和威廉希尔williamhill中文官方网站库的威廉希尔williamhill中文官方网站不确定性。
除了对公司债券的影响之外，威廉希尔williamhill中文官方网站的经验对学术研究具有更广泛的影响。
始终有学术界积极发现的压力，以便发表论文。在金融和经济学中，大多数论文都是经验的，即基于威廉希尔williamhill中文官方网站。
以无偏见的方式查看威廉希尔williamhill中文官方网站至关重要，而不会折磨他们说可能根本不存在的话。简而言之，从负面的发现也可以学到很多。
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Cesare Robotti是Warwick商学院的金融教授。他教财务管理执行MBA（伦敦）和金融上的定量方法MSC Finance.
在为期四天的执行教育课程中了解有关战略财务的更多信息战略选择 在WBS London在Shard.
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