Just Beat：外卖巨头 Just Eat 收购美国竞争对手 Grubhub 时打破了并购的关键规则
投资者希望公司能够增长，因为这会增加投资价值，发展范围经济和规模经济，并提供更大的市场力量。
然而，他们常常认为有机增长太慢。这给董事会带来了压力，要求他们通过并购 (M&A) 来满足投资者的需求。
并购使公司能够更快地扩张，但风险也更大。研究表明，70% 到 90% 的并购未能实现预期。
更糟糕的是，五年内 60% 的价值被毁掉，50% 的收购资产被再次出售。
Just Eat Takeaway (JET) 在新冠疫情大流行后决定收购 Grubhub 就是一个很好的例子。
总部位于欧洲的 JET 于 2021 年 6 月以 73 亿美元收购了美国同类公司 Grubhub，因为封锁期间食品配送需求猛增。
当时，JET 的估值为 300 亿英镑。但事实证明，这次收购对双方来说都是代价高昂的错误，因为 Grubhub 在美国外卖市场的份额缩减至仅 8%（低于 2015 年峰值的 70%）。
因此，JET 花了两年多的时间试图“抛售”其可怕的投资，最终于 2024 年 11 月仅以 5000 万美元的价格出售了 Grubhub。
当时，JET 的价值已暴跌至 30 亿美元。此次出售让投资者如释重负，公司股价立即上涨。
JET 现已被 Naspers 旗下南非投资机构 Prosus 以 34 亿英镑收购——只是其之前价值的一小部分——给这一令人遗憾的传奇带来同样惨淡的结局。
许多威廉希尔中文网站交易都是以这种方式结束的，或者最多是董事会被更换。 的页面金融时报提供证据表明，许多雄心勃勃的企业主更容易破坏而不是创造投资者所渴望的价值。
然而，事情不一定是这样的。公司可以遵循一些一般规则来避免这种惨淡的结果。以下是避免常见价值陷阱的四个重要教训。
1 并购时机至关重要
JET 收购 Grubhub 的交易在 2021 年 COVID-19 大流行之后得到确认。交易的时机导致了其失败。
去年，在一系列封锁期间，求助于外卖和杂货配送服务的人数激增。因此，Grubhub 在 2020 年实现了唯一一个季度盈利。
乐观者认为这一需求水平在大流行之后将继续增加，但事实并非如此。相反，外卖和杂货配送的需求几乎回落至新冠疫情爆发前的水平。
因此，JET 与处于外卖配送市场顶端的 Grubhub 达成了协议。从那时起，损失就蔓延到了整个行业。
除此之外，就并购周期而言，时机再糟糕不过了。
大流行之后，被压抑的需求超过了可供收购的企业的供应。结果是价格“飞涨”。
2021 年全球完成了创纪录的 6.1 万亿美元交易。其中许多收购价格过高，因此新所有者注定难以从其子公司中创造任何形式的价值。
相同的企业，获得相同的回报，到 2024 年，其售价可能会降低约三分之一。教训是，您应该谨慎选择交易时机。
2 谨防并购中的高价
JET 付出的代价不仅仅是时机不佳。 据信 Grubhub 也一直在与其竞争对手 UberEats 讨论潜在的出售事宜。这将价格推至天文数字。
在 JET 随后尝试剥离 Grubhub 期间，UberEats 没有表现出竞购该公司的意愿。人们想知道它是否真的感兴趣。
教训是价格确实很重要。高价格会使后续的价值创造变得不可能，并且让自己受到惊吓而与“幽灵”竞价是不可取的。
3 并购必须符合公司的战略
JET 收购 Grubhub 的决定引出了一个问题：他们的策略是什么？
看来它将成为中国以外该行业最大的公司。 然而，成为市场上最大的参与者并没有什么价值，除非它能产生规模经济或范围经济，或者增强市场力量。
就 Grubhub 和外卖行业而言，似乎不太可能创造任何此类好处，因为美国与欧洲是一个独立的市场。
相反，成为最大的是关于自我和遗产。这些都没有为股东创造价值。
除非某个策略能带来明显的好处，否则要询问为什么要采取该策略。 JET 未能做到这一点导致了不必要的价值破坏。
4 并购中的规模很重要
我们知道大多数大型收购都会失败，无论它们看起来多么令人兴奋和具有变革性。
高昂的收购价格、文化冲突以及所需的整合规模往往会导致令人失望的结果。企业可能会发现自己在多年后都在与问题和债务规模作斗争。
因此，价值占收购方价值 30% 或以上的交易很可能会破坏价值。这些大宗交易往往是战略选择有限的结果。
证据表明，收购小型企业的策略在创造价值方面要有效得多。价格更低，集成更容易，价值创造更有保障。
但是，这需要足够广泛的策略来识别大量目标。
选择可以降低价格并降低风险。如果其中任何一个看起来不可接受，那么只需转向下一个目标即可。这是私募股权公司和许多更成功的企业所追求的策略。
目标大了，选择就少了，因此重大风险和高价往往会被吞噬，从而带来潜在的灾难性后果。
私募股权是并购成功的关键
虽然企业在并购方面的记录好坏参半，但私募股权几十年来一直以其购买、改进、销售模式取得成功。
这些团体吸引了大量投资者的资金，以至于西方股市在 20 年或更长时间里一直在亏损。
过去 10 年，美国证券交易所的企业上市数量减少了一半，而其他证券交易所也在以类似的速度下降。
与此同时，私募股权目前占全球所有企业交易的 35% 至 40%，而且这一数字还在继续增加。
实际上，这种简单且很大程度上被误解的方法由于其一贯的高回报而正在接管投资者的现金。
许多人认为该模式很大程度上建立在借贷和降低成本的基础上。事实上，它比这复杂得多。
私募股权之所以如此成功，是因为它在完成收购之前遵循了上述四个规则。交易完成后，它将通过治理、激励、纪律、增长和快速变革创造价值。
在我的新书中，并购不成文的规则，我制定了一系列指南来降低并购风险并改善结果。
这些规则是基于我的研究以及我自己在近 30 年来担任上市企业、私募股权企业和家族企业的丰富并购经验的基础上制定的。
对于任何可能参与整合、尽职调查、战略或与并购相关的任何其他活动的人来说，它们都是不可或缺的。
遵循这些原则将有助于收单机构确保 JET 和其他公司所犯的代价高昂的错误不会出现在菜单上。
并购的不成文规则：实现增长的并购 - 向私募股权学习由 John Colley 撰写，由 Palgrave Executive Essentials 出版。立即购买.
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